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    復盤食品飲料行業過去十年!

    核心觀點

    • 復盤食品飲料行業過去十年的十倍股,主要出現在白酒和調味品板塊;
    • 優異的商業模式造就白酒調味品牛股輩出;
    • 新消費趨勢下易誕生極具成長性的企業。

    復盤食品飲料行業過去十年的十倍股,主要出現在白酒和調味品板塊

    十年來食品飲料板塊共12只十倍股,10只集中在白酒和調味品板塊。

    我們提取自2010年1月1日-2020年8月21日近十年的時間里從最低點起至今上漲超過10倍的股票(包括港股食品飲料板塊)—tenbagger,剔除新股上市初期貢獻較大漲幅的股票,共得到12只股票。

    從板塊屬性上來看,主要集中在白酒和調味品板塊,其中5只白酒股、5只調味品股;其余兩只十倍股百潤和澳優則是受益新消費趨勢誕生的兩只新品類的龍頭(雞尾酒、羊奶粉)。

    從財務指標上來看,牛股ROE普遍偏高,多在15%以上。

    長期看業績是十倍股的主要驅動因素,估值驅動的機會往往源于行業或公司發生危機或問題時導致極低的估值。

    從股價漲幅的歸因上來看,十倍股多是以業績驅動為主,中炬、茅臺、恒順、榨菜、百潤、古井、汾酒、水井和澳優均為業績貢獻大于估值的貢獻。估值貢獻幅度大于業績的只有五糧液、海天和頤海三只股票,估值遠大于業績的只有頤海一只股票。

    五糧液主要因在白酒行業調整期估值極低,當年年報PE下跌至10倍以下,后續行業恢復后市場逐漸認可白酒行業商業模式的優越性和公司的市場地位給予較高的估值,實現估值業績的雙擊。海天主要是因為一方面上市時間相對較短、衡量維度不夠長,另外一方面上市之前A股缺乏能夠與其對標的公司(14年調味品板塊上市公司較少,且均不是龍頭),市場對其管理上和市場地位上較同行的優越性認知不足,當年年報PE在25倍以下,后續隨著市場對其認知更加充分實現估值業績雙擊。頤海估值貢獻遠大于業績,我們認為一方面是頤海16年才上市,衡量的維度過短,另外一方面其上市初期市場擔憂其關聯交易較多,上市當年年報PE低于10倍,后續隨著關聯方占比降低,市場逐漸給予其較高的估值。

    總體上來看,如果將時間維度拉長,以十年來看,基本上十倍股均是業績驅動為主。估值驅動的機會往往發生在行業出現過危機或者公司本身遇到問題時導致市場預期悲觀,產生極低的PE,或者衡量的時間維度不夠長,短期內出現估值漲幅大于業績的情況。

    十年來食品飲料共16只上漲5倍以上牛股、白酒調味品占比1/4,其余行業分布較均衡、多受益新消費趨勢。

    我們進一步提取過去十年食品飲料板塊漲幅5-10倍的股票,共得到16只股票,白酒調味品占了1/4,白酒為老窖、酒鬼和順鑫三只股票,調味品為千禾味業。其余12只股票從行業分布來看較為均衡,3只休閑食品、2只乳制品行業、2只植物蛋白行業、2只速凍食品、2只啤酒、1只保健品行業,如果從基本面的驅動因素上來看,這12只股票有8只是主要受益新消費趨勢。

    從ROE上也能從側面看出,16只股票中只有6只近三年ROE高于15%,與其上漲驅動因素相匹配:部分5-10倍牛股所處行業商業模式本身弱于白酒和調味品,從市場地位上來看,部分也并非是行業龍頭,但在新消費趨勢下也能實現較大漲幅(部分公司疊加了管理改善的因素)。

    漲幅5倍以上的牛股同樣也是主要受業績驅動或業績估值雙擊,僅有2只上市時間較短的股票估值貢獻幅度遠大于業績。

    我們對上漲5-10倍的股票進行估值業績的拆分,發現只有安井食品和千禾味業2只股票是估值貢獻幅度明顯大于業績,其余多是受益業績持續高增或業績估值的雙擊。

    這兩只股票之所以估值貢獻的幅度遠大于業績,我們認為主要是因為一方面上市時間相對較短,衡量的維度不夠長;另外一方面千禾上市初期市場對調味品行業本身的商業模式的優越性認知不足、對千禾在行業中的競爭力也有一定懷疑;安井食品上市初期市場對于餐飲供應鏈產生的變革趨勢認知不足。

    后續隨著市場認知加深,且在20年初疫情發生后市場對必選食品行業的偏好,導致其估值迅速抬升。

    優異的商業模式造就白酒和調味品板塊牛股輩出

    白酒和調味品板塊是食品飲料行業中盛產牛股的“沃土”,源于極為優異的商業模式。

    拉長時間來看,決定消費品投資回報率的最重要的因素是競爭格局,只有競爭格局穩固清晰的行業,其中的原有企業才能在長時期內持續不斷的享受經濟發展的紅利并收獲大量現金流,否則,無論是業外資本進入還是業內企業互相競爭,均會消耗掉大量現金流,甚至導致原有企業在競爭中不斷被新企業取代。

    白酒和調味品具有非常穩固且清晰的競爭格局,其根源來自于兩者極為優異的商業模式:

    (1)白酒和調味品消費具有極高的粘性。

    根據我們前期發布的深度《白酒資產歷史回報領先,源于優異的商業模式》,酒、煙、茶、咖啡、辣椒等均是具有高粘性的消費品,中國白酒作為高度烈酒的一種,工藝復雜,香型、口感豐富,疊加文化傳統等因素,在中國缺乏完全類似的替代品,消費基本盤長期穩固。調味品的消費同樣具有高粘性。

    味道主要分為“酸甜苦咸鮮”,辣味和麻味可刺激多巴胺分泌,具有上癮性;咸、甜、鮮味能夠給人帶來較強的愉悅感——舌頭上咸、甜、鮮味感受器多,利用神經線路直達大腦快感區,引導大腦產生愉悅感。高粘性的消費特點使得兩個行業消費基本盤穩固,可長期存在。

    (2)白酒和調味品產品本身高度差異化且生命周期極長。

    白酒和調味品產品可高度差異化,這決定了其中企業可以走錯位競爭的道路,避免出現產品同質化“價格戰”的情景,且可以涌現出多個細分子行業,產生一批優質的企業;白酒和調味品作為中國傳統行業,產品生命周期極長,幾乎沒有任何的潮流或技術沖擊(對比軟飲料或服裝行業中層出不斷的新潮流、科技行業中日新月異的新技術)。

    (3)白酒和調味品均是“時間的朋友”。

    隨著時間的積累,白酒以品牌形成的壁壘、調味品以渠道構建的壁壘均會不斷的加固。

    白酒社交屬性強,老名酒具有很強的品牌壁壘且不斷加深。調味品下游餐飲消費占比高,一方面,由于餐飲企業更換新品牌會導致菜品口味發生變化,因此一旦使用習慣輕易不會更換品牌;另外一方面,調味料行業優質經銷商資源有限(人脈資源都是時間的沉淀,新經銷商很難短時間建立),新企業很難再搶到優質經銷商資源進行渠道擴張。

    (一)白酒板塊近十年完整演繹戴維斯“雙殺”和“雙擊”,牛股輩出

    白酒板塊近十年完整演繹從“戴維斯雙殺”到“戴維斯雙擊”,自14年低點至今牛股輩出。

    白酒板塊近十年完整演繹了一輪戴維斯雙殺和戴維斯雙擊。

    12年底的“八項規定”終結了白酒行業第二輪牛市,估值業績雙殺,13年底多數白酒股估值已經下跌至10倍甚至以下,15年以來白酒行業逐漸復蘇,迎來估值業績雙擊:民間消費(包括商務和個人)開始逐漸承接原來的政務消費,在民間消費的驅動下,白酒行業開始結構性復蘇,作為白酒景氣度指向標的高端酒批價開始恢復上漲,而高端酒批價的上漲為次高端白酒打開了成長空間,次高端白酒逐漸成為民間消費升級的主流價位帶,行業迎來高速增長。

    據wind,14-20E年白酒板塊收入CAGR達20.95%,歸母凈利潤CAGR達21.71%。從14年底部上漲至今,高端龍頭茅臺、五糧液,次高端龍頭汾酒、水井、古井漲幅均在10倍以上,其中茅臺、古井和酒鬼三只股票自2010年起至今漲幅也在10倍以上,茅臺依賴強大的品牌力穿越周期,而古井和酒鬼兩只股票主要因2010年之前管理較差,之后經營才逐漸走向正軌,因此股價最低點出現在2010年。

    強品牌力穿越周期,貴州茅臺受益品牌地位進一步提升和消費升級趨勢業績持續增長。

    茅臺股價近十年股價(前復權)最低點為2010/5/7的78元左右,自低點至今漲幅近20倍。僅從估值上看,2020年較2010年PE增長83.97%,業績表現上,2020年較2010年增長832.66%。

    茅臺在第二輪牛市中奠定了高端龍頭的地位,但主要以政務消費為主,大多數民間消費者無法購買也難以消費,產品觸及人群受限。2013-2015年三公消費占比大幅縮減,疊加價格出現斷崖式下跌激發了民間消費,產品觸及人群擴張。

    事后來看,此次危機實際上是將茅臺的品牌力由政務小圈層擴散至全社會的一次契機,徹底拉開了其與其他高端酒的差距,其與第二大品牌的價差之比從1.4倍逐漸提升至2倍以上甚至接近3倍,價格優勢明顯。

     

    從政務消費到民間消費,是茅臺“國酒”品牌地位的一次變現。

    茅臺在2013年之前消費集中在政務小圈層之中,但2013年之后,三公消費受限,疊加白酒行業價格整體下跌后激發了民間需求。因此13年之后茅臺消費群體迎來一次擴張,品牌地位得到變現,民間消費對高端酒的需求多數集中在了茅臺身上,且奢侈品本身存在價格的自循環,價格越高,需求越大。因此,茅臺進一步拉大了對于其余高端品牌的差距,在高端酒市場中的收入市占率進一步提升。

    2013年之后茅臺產品戰略發生的最大變化是開始開發售價更高的非標產品,非標產品也是其品牌力量的一種變現。另外在渠道建設方面,茅臺在18年底開始大幅增加了直營渠道銷售平價茅臺,提升噸價的同時也增強了管控批價能力。

    五糧液和老窖受益高端酒高景氣度及自身管理改善,估值業績雙擊。

    五糧液近十年股價(前復權)最低點為2014/1/9的12.30元左右,自低點至今漲幅達16倍以上。從估值上來看2020年相較于14年的低點五糧液PE大幅增長331.11%,2020年較2014年業績大幅增長250.75%。

    瀘州老窖股價近十年股價(前復權)最低點為2014/6/5的12.98元左右,自低點至今漲幅達8倍以上。從估值上來看2020年相較于14年的低點瀘州老窖PE大幅增長39.54%,2020年較2014年業績大幅增長502.79%。

    兩者主要受益于高端酒自15年以來的高景氣度以及自身的管理改善:五糧液自17年新任董事長入職之后開啟了一系列的改革,借助數字化工具優化渠道結構,品牌力在近兩年有所回升,壓制估值的因素逐漸解除;老窖則在15年新管理層上任后將原來的柒泉模式改為品牌專營模式,由經銷商持股成立專營公司、可根據市場狀況選擇不同經銷模式,渠道利潤包含價差和分紅兩層收益,分紅后置以動態約束管理經銷商群體,相較于之前的柒泉模式,專營模式更加靈活且公司管理權限更大。

    行業復蘇后高端酒批價上行打開次高端空間,汾酒、古井等全國化和區域次高端龍頭普遍實現5-10倍以上漲幅。

    汾酒、古井、水井、酒鬼等作為具有代表性的次高端龍頭,與上述三家高端酒企類似,近十年股價低點均出現在10年上半年或14年上半年行業的低谷,隨著行業的復蘇,高端酒批價不斷上行,次高端市場的空間被打開,估值和業績雙擊,股價普遍實現了5-10倍以上漲幅。

    其中汾酒、水井和酒鬼不僅僅受益于行業復蘇,自身也存在管理改善,汾酒17年進行國企改革,18年推出股權激勵,機制不斷完善;水井自15年開始聘請中國籍高管,并給予管理層充分的激勵,15年開始對渠道進行一系列革新,當年便扭虧為盈;酒鬼自15年被中糧入主后先后進行了數輪改革。

    據搜狐,尤其是在2018年底對高端產品內參進行改革,由30余家大商出資成立內參銷售公司,19-20年借助大商資源增長迅速。

     

    (二)調味品是食品飲料行業最優質賽道之一,投資價值逐漸被市場認可

    調味品是食品飲料行業最優質賽道之一,近十年投資價值逐漸被市場認可。

    在食品飲料業里,調味品屬于必須消費品,剛性需求強、周期性弱,隨著餐飲市場的需求擴大可以推動其銷量增長,居民收入的提升可以推動其價格提升,理論上收入可保持長期增長。行業內部格局清晰,競爭不激烈,且作為中國傳統行業,行業內部龍頭基本均為老字號品牌,業外資本也很難進入。

    從投資的角度來看,調味品板塊增長確定性高,競爭格局清晰,適合長線投資者。從調味品指數走勢來看,2018年3月之前調味品板塊與大盤走勢幾乎吻合,無明顯波動;2018年3月之后至今,調味品板塊走勢脫離滬深300,估值業績雙擊,出現大幅上漲。一方面是因為海天味業14年上市后市場才逐漸重視調味品板塊;另外一方面滬港通16年才開啟,部分持有期長、對確定性要求高、收益率要求低的外資逐漸認可調味品板塊的投資價值。

    從底部上漲至今,海天味業、涪陵榨菜、恒順醋業、中炬高新等調味品龍頭漲幅均在10倍以上,16年上市的千禾味業至今漲幅在5倍以上,16年港股上市的頤海國際漲幅在30倍以上。

    頤海國際上市初期關聯交易占比過高導致市場對其產生擔憂,后隨著業務逐漸多元化市場對其競爭優勢逐漸認可,估值大幅抬升。

    頤海國際自2016年上市以來股價(前復權)最低點為2017年1月20日的2.7元港幣左右,自最低點至今漲幅38倍,CAGR為184.95%。僅從估值上看2020年較2017年PE增長960.95%;從業績上看2020年較2017年營業總收入增長247.34%,歸母凈利潤增長270.06%,實現估值+業績雙擊。

    頤海國際作為海底撈火鍋底料的獨家供應商,伴隨著海底撈門店擴張,頤海國際收入也高速增長。

    除了與海底撈綁定外,頤海也供應外部客戶,受益于餐飲連鎖化和家庭廚房便捷化趨勢,復合調味品本身處在一個高景氣階段,優秀的機制和團隊使得頤海最具備全國渠道擴張能力,公司上市初期由于關聯交易占比過高,導致市場給予其較低估值,后隨著業務逐漸多元化、關聯交易占比不斷下降,市場對其競爭優勢逐漸認可,估值也大幅上漲。

    海天味業受益產品、渠道布局完善、高水平的管理和充分的激勵機制,實現業績估值雙增長。

    海天味業自2014年上市以來股價(前復權)最低點為2014/2/11的13元左右,自低點至今漲幅達11倍以上,年化CAGR達47.90%。僅從估值上來看2020年相較于2014年海天上市以來PE出現明顯大幅提升,增長257.89%,2020年較2014年歸母凈利潤增長201.46%,股價增長得益于估值+業績的雙擊。

    海天的業績增長主要受益于產品、渠道布局逐漸完善和對管理層的高激勵機制。

    海天味業對管理層的激勵水平遠超其他企業(關于海天味業管理和渠道優勢的詳細內容,詳見2018-08-21《海天味業:管理團隊和渠道為核心競爭優勢,公司有望成為調味品平臺型企業》)。

    海天同時受益調味品行業的增長、市占率提升和擴品類。調味品行業優秀的商業模式加上海天龍頭的地位和優異的公司治理水平,投資價值逐漸被認可,實現估值業績雙擊。

    中炬高新聚焦中高端醬油,與海天錯位競爭,受益于公司產品品類和渠道擴張,實現業績增長。

    中炬高新近十年股價(前復權)最低點為2012/1/6的3.57元左右,自低點至今漲幅達21倍以上,CAGR為44.30%。僅從估值上來看2020年相較于2012年PE增長202.40%,2020年較2012年營業總收入增長204.36%,歸母凈利潤增長587.56%,公司股價上漲主要受益于業績估值雙擊。

    中炬高新作為醬油行業龍頭老二,旗下醬油品牌廚邦主打中高端市場,與海天形成錯位競爭。在產品方面,持續擴張其他品類。渠道結構方面,逐級完善市場規模,渠道下沉深耕核心市場。

    總體來看,中炬高新過去受益調味品行業賽道優勢以及自身品類和渠道擴張,業績大幅增長。

    恒順醋業受益于公司業務聚焦調味品主業,品牌力、產品力有保障,實現業績逐步增長。

    恒順醋業近十年股價(前復權)最低點為2012/1/5的1.28元左右,自低點至今漲幅達19倍以上,CAGR為42.37%。僅從估值上來看2012年恒順PE由于業績虧損PE為負,業績表現上自2013年以來恒順醋業扭虧為盈。

    作為食醋龍頭企業,業績大幅上漲主要受益于公司逐漸聚焦調味品主業,且作為百年老字號品牌,本身具有品牌和產品品質優勢。

    恒順醋業自上市起至2016年曾嘗試過各種業務,經歷了前期多元化發展戰略的負面沖擊后,公司逐漸開始聚焦主業,并在2016年出售了房地產業務回歸主業。

    涪陵榨菜受益于品牌地位進一步提升和渠道壁壘持續加強業績逐步增長。

    涪陵榨菜自2010年上市以來股價(前復權)最低點為2012/1/6的2.4元左右,自低點至今漲幅達17倍以上,CAGR為41.09%。僅從估值上來看2020年相較于2012年涪陵榨菜PE十余年增長184.56%,股價增長主要依賴于業績的增長,2020年較2012年歸母凈利潤增長488.69%。

    作為榨菜龍頭企業,業績大幅增長主要受益于品牌和渠道壁壘的持續加強。

    我國青菜頭種植主要集中在重慶涪陵區和四川(二者2018年產量占比達80%),青菜頭原材料不易儲存且運輸成本高,涪陵榨菜坐享優勢產區和成本優勢。

    涪陵榨菜品牌和渠道優勢明顯,烏江榨菜是行業唯一全國性品牌,公司通過擴張渠道和提升市占率收入穩健增長,預計2020年較2012年收入增長217.52%;在逐漸確立行業定價權后,公司通過直接提價或更換包裝提價,盈利能力不斷提升榨菜是行業唯一全國性品牌,公司通過擴張渠道和提升市占率收入穩健增長,預計2020年較2012年收入增長217.52%;在逐漸確立行業定價權后,公司通過直接提價或更換包裝提價,盈利能力不斷提升。

    千禾味業主打C端聚焦高端醬油品類,與海天中炬錯位競爭。

    千禾味業自2016年3月7日上市以來,剔除上市首月新股貢獻較大漲幅的因素,股價(前復權)的最低點2016年5月20日的6.4元左右,自最低點至今漲幅達5.6倍,CAGR為56.24%。僅從估值來看自2020年相較于2016年PE增長362.54%;從業績上看2020年較2016年營收增長126.63%,歸母凈利潤增長193.32%,股價增長主要受益于業績估值雙擊。

    千禾作為醬油業的后進者,在海天、廚邦等主要競爭對手聚焦餐飲端和中低端發展的情況下,公司針對C端布局高端醬油空白價格帶。產品上采取零添加為主、高鮮為輔的戰略,渠道上深耕川渝優勢地區并采取高度讓利經銷商的策略向華東等外埠市場擴張。

    除了醬油業務外,2019年公司收購鎮江恒康醋廠,將品類擴充至其他調味品子行業,2019年公司收入拆分來看,醬油業務占61.62%,食醋業務排在第二占比16.24%。

    新消費趨勢下易誕生極具成長性的企業

    非白酒和調味品板塊中的牛股多是新消費趨勢下產生的龍頭企業,民營企業、激勵機制完善。

    在我們統計的食品飲料行業過去十年28只牛股中,白酒和調味品板塊占了一半(14只),而另外的牛股如果只從行業分布來看比較均衡,但從基本面的驅動因素來看有10只都受益于新消費趨勢,分別是百潤、澳優、雙塔、三全、安井、洽洽、湯臣倍健、鹽津、妙可藍多、維他奶)。

    這10只受益新消費趨勢的公司基本均是各個細分子行業的龍頭,且均是民營企業、激勵機制完善。我們認為這三點(受益新消費趨勢、行業龍頭、激勵完善)是這10只股票成長為牛股的重要原因。

    公司本身受益新的消費趨勢,疊加好的激勵機制,公司本身已經出現領先對手的跡象,那么業績高的增長的持續性會更強。

    百潤股份受益于雞尾酒品類的誕生,歷經行業調整,公司始終聚焦雞尾酒品類、不斷培育市場,業績重回高增長軌道。

    百潤股份自2011年上市以來股價(前復權)最低點為2012/1/6的3.7元左右,至今漲幅達15倍以上,年化CAGR約為38.69%。

    從估值上來看,2020年相較于2012年股價最低點PE增長326.21%。

    從業績上來看,2020年較2012年營業總收入增長1007.94%,歸母凈利潤增長441.91%,股價增長得益于估值+業績雙擊。

    2015年之前,百潤股份以生產經營香精業務為主;2015年公司全資收購巴克斯酒業進軍預調雞尾酒行業,自此百潤股份約90%的收入源自雞尾酒。2011-2015年,大量的廣告營銷帶動消費者嘗鮮式消費催生了預調雞尾酒品類的爆發。

    但過快的渠道下沉、嘗鮮式的消費褪去后,渠道產生大量庫存,16年公司產生虧損。之后公司堅持雞尾酒品類,開發新品,持續培育消費者,待庫存消化至低點后,公司重回增長軌道。與此同時小廠商逐漸出局,雞尾酒市場格局趨于集中,百潤雞尾酒龍頭地位愈發穩固。

    澳優受益08年后高端進口奶粉的消費趨勢以及管理層前瞻的產能布局,實現業績持續高速增長。

    澳優近十年股價(前復權)最低點為2011年10月3日的1.09港元左右,自低點至今漲幅約11倍,CAGR為32.11%。僅從估值上看,2020年較2011年PE下降30.72%;業績表現上,2020年較2011年營業總收入入增長1228.44%,歸母凈利潤增長2668.62%。股價增長受益于業績增長。

    公司最早只從事奶粉進口業務,08年“三聚氰胺”事件后,進口高端奶粉更加受消費者青睞,公司于2011年起開始布局上游,并于當年推出“佳貝艾特”羊奶粉,近十年隨著消費者收入提升,更加青睞進口以及更加高端的羊奶粉和有機奶粉,公司前瞻性的產能布局和高端的定位逐漸受益該趨勢,業績持續增長。

    安井食品為火鍋料行業龍頭,受益餐飲連鎖化的新消費趨勢,上市后業績估值雙擊。

    安井食品自2017年2月22日上市以來,剔除上市首月新股貢獻較大漲幅的因素,股價(前復權)的最低點2017年7月18日的21.5元左右,自低點至今漲幅達7倍以上,年化CAGR約101.20%。從估值上來看,2020年相較于2017年安井上市以來PE出現明顯大幅提升,增長384.78%,股價增長得益于估值+業績雙擊,2020年較2017年營業總收入增長84.59%,歸母凈利潤增長147.41%。

    安井的經營業務以火鍋料制品為主、速凍米面制品為輔,2018年起新增菜肴制品。作為速凍火鍋料龍頭企業,公司渠道優勢明顯,本身為餐飲供應鏈賽道中的優質標的。近幾年業績的持續高增長也主要受益于餐飲連鎖化的新消費趨勢。

    20年新冠疫情爆發后,雖然餐飲B端渠道受影響,但安井加大加快主食類和C端產品上市,業績持續高增長,疫情的爆發抬升了具有必選屬性和居家消費屬性的速凍食品板塊的估值,安井估值進一步提升。

    雙塔食品作為豌豆蛋白龍頭,受益西方國家素食主義潮流、人造肉品類的誕生。

    雙塔食品自2010年上市以來股價(前復權)最低點為2012/1/17的1.75元左右,自低點至今漲幅達8倍以上,年化CAGR約為30.80%,漲幅主要是19年初-20年8月貢獻。從估值上來看,2020年相較于2012年股價最低點PE增長169.45%,股價增長得益于業績增長,2020年較2012年營業總收入增長350.86%,歸母凈利潤增長265.20%。

    公司實際上在18年已經出現業績的明顯改善,但直到19年初股價才開始大幅上行,主要是因為當年美肉(Beyond Meat,雙塔的下游客戶)的上市使得市場逐漸認知到公司業績的可持續性。

    雙塔是國內最大的粉絲生產企業,公司早期業務以粉絲生產為主,直到2012年起開始從事豌豆蛋白業務并于2019年成為公司最大的業務收入來源。豌豆蛋白是粉絲加工中產生的副產品,雙塔生產的豌豆蛋白純度高達88%,提純技術全球領先。

    植物蛋白作為人造肉概念中的四種蛋白品類(昆蟲蛋白、植物蛋白、微生物蛋白、細胞蛋白、植物蛋白)之一,具備成本低、安全性高、可消化性強、對環境影響小、市場經驗相對豐富等優勢,深受素食、素肉類投資者的喜愛。

    相對于發展中國家,歐美地區等發達國家對動物保護意識強、素食主義更流行。雙塔客戶多來自北美市場的高檔飼料、固體飲料、能量棒、植物肉等領域的食品制造商,包括新興肉類替代品行業中的代表Beyond Meat(美肉)。

    C端奶酪消費趨勢逐漸興起,本土品牌妙可藍多受益。

    妙可藍多16年通過資產置換上市,自2016年以來股價(前復權)最低點為2018/10/11的6.8元左右,自低點至今漲幅超過5倍,CAGR為153.18%;僅從估值上來看,2020年PE較2018年下降52.93%,17-19年歸母凈利潤分別為0.04、0.11、0.19億元,增長375%,

    18-19年凈利潤進入高速增長軌道。奶酪本身處在乳品價值鏈的頂端,人均可支配收入的持續提升和冷鏈物流體系的快速發展為奶酪行業的成長奠定了基礎。

    近幾年C端家庭烘焙場景和兒童奶酪棒零食場景消費逐漸興起,妙可藍多于2017年開始進入零售渠道,2018年進軍兒童奶酪棒,作為本土品牌,在渠道下沉方面本身具有優勢,2019年妙可藍多進一步加大對品牌營銷的投入,成長迅速,近幾年收入增速明顯快于奶酪行業增長。

    三全食品速凍食品龍頭地位穩固,18年開啟管理機制改革順應餐飲供應鏈變革帶動的新消費趨勢、業績持續增長。

    三全食品近十年股價(前復權)最低點為2012年12月05日的4.5元左右,自最低點至今漲幅約7.5倍,CAGR為31.81%。僅從估值上看2020年較2012年PE增長84.87%,業績表現上2020年較2012年營業總收入增長161.32%%歸母凈利潤增長324.65%。從過去十年股價變化趨勢來看,三全股價上漲主要自2018年10月末起,2018年10月26日收盤價為5.22元,至今漲幅644.61%,CAGR為172.88%;2020年較2018年估值上升25.00%,業績增長483.18%。

    股價增長受益業績驅動。公司為速凍食品行業龍頭,在速凍米面子行業市占率第一。

    自2018年起董事長回歸一線主導公司事業部改革,公司在試點進行改革初顯成效,后于2019年3月起公司整體革新;提高工薪水平以提升員工積極性;根據生產、渠道、市場、中后臺部門表現對零售和餐飲兩個事業部施行“3+1”考核機制,市場化改革成效明顯,公司盈利能力持續提升,疊加受益家庭廚房便捷化和餐飲連鎖化的新消費趨勢,業績持續高增長。

    洽洽食品受益瓜子行業龍頭地位穩固、順應新消費趨勢拓展堅果業務、公司管理改革+聚焦主業,瓜子堅果賽道投資價值被市場看好,實現業績+估值雙增長。

    洽洽食品近十年股價(前復權)最低點為2012/12/4的8.3元左右,自低點至今漲幅約7倍,CAGR為30.94%。從估值上來看2020年相較于2012年PE增長142.62%,業績表現上,2020年較2012年營業總收入增長105.62%,歸母凈利潤增長165.19%。股價增長得益于估值+業績雙擊。公司股價的大幅增長主要受益于管理改善。

    2015年公司創始人陳先?;貧w,通過改革事業部、實施股權激勵等方式激發公司經營活力。在戰略上聚焦主業,瓜子方面推出升級產品(藍袋);發展堅果業務,將每日堅果(黃袋)作為戰略大單品。

    18-19年改革成效逐漸體現,業績持續超預期,估值業績雙擊。

    居民健康意識提升推動保健品品類擴容,湯臣倍健受益行業擴容和市占率提升業績持續增長。

    湯臣倍健近十年股價(前復權)最低點為2011/5/27的3.2元左右,自低點至今漲幅6倍以上,CAGR為23.94%。僅從估值上看,2020年較2011年僅增長12.15%;業績方面,2020年較2011年營收增長854.42%,業績增長596.24%;2019年由于合并LSG形成的商譽及無形資產計提減值致使公司業績虧損。

    作為膳食補充劑(保健品)龍頭企業,公司業績增長主要受益保健品品類的擴容和行業市占率的提升。過去十年,人口老齡化加劇、人均可支配收入提升以及健康意識的增強等社會因素推動保健品行業擴容。

    自2015年以來,我國保健食品監管制度趨嚴加速小型廠商出局、加速市場份額朝著規范化的龍頭企業集中。

    公司在健力多等大單品的驅動下進入新一輪成長,2019年,健力多營收11.9億元相較于2017年的3.54億元增長236.16%。

    受益健康飲食趨勢、植物蛋白行業持續快速增長,維他奶深耕豆奶行業、近十年在大陸不斷擴張業績持續增長。

    維他奶國際近十年股價(前復權)最低點為2010年2月9日的3.9港元左右,自最低點至今漲幅約5.9倍,CAGR為20.32%。僅從估值上來看2020年較2010年PE增長190.68%,業績表現上2020年較2010年營業總收入增長135.32%,歸母凈利潤增長109.52%。股價上漲受益于業績估值雙擊。

    作為內地液態包裝豆奶行業龍頭,VITASOYINT'L于1940年在香港成立,歷史悠久。

    公司形成以豆奶+檸檬茶為核心的產品布局,定位植物營養打造“低脂零添加”的產品,隨著大陸消費水平逐漸提升,健康飲食趨勢下植物蛋白行業持續快速增長,大陸逐漸成為維他奶國際的業績新增長點,收入占比不斷提升。

    風險提示

    (1)宏觀經濟增速不及預期:若宏觀經濟增速放緩超出預期,會影響高端酒和次高端酒的消費。

    (2)疫情反復風險:經濟恢復不達預期,渠道擴張不達預期。

    (3)食品安全風險:企業產品銷量不達預期。

    (4)買入時點估值過高的風險。

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